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陈东：美联储年内降≡息概率不大 银行【风险或加深衰退

      美联储ξ　周四（5月4日）凌⊙晨宣布将利率上调25BP至5.00%~5.25%区间，同时声明中删除了对未来加▆息的描述，暗示6月可能暂停加息。不过美联储主席鲍威尔对抗击通胀的任务毫不松口，坚定地否定了近期降息的可能性。

  鲍威♀尔在议息会议之后的记者会上称，当前美国的通胀虽然远高＠于目标水平，但通胀已△经有所缓和；鉴于美联储认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息不合适。该言论令美股显著走低。鲍威尔预测美国经济以和缓速度增长，而非衰退；美国银行业情况总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性；必须①及时提高债务上限，如果无法达成债务上限协议，将对美国经济造成“高度不确定＠ 的”后果，本次利率决定未考虑□　债务上限僵局。

  国内二季度增长将见顶？这一轮欧美加息潮已经接近尾声了吗？如何总结这个过程？瑞士金融系统的扰动对∮瑞士或者欧洲的金融市场影响有多大？是质变◣的影响么？从◆目前情况来看，危机的边际风险已经在√减少了？全球市场的风险是否已经◆比预期要低了？如何理解亚洲投资级别债券更具吸引力？第一财经《首席对策》专访瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东。

  陈东的主要观点：

  国内经济反弹动能集中∴在上半年〇

  美联储『本轮加息已到尽头

  通胀粘性依旧↘存在美国年内降息概率不大

  即¤使进入降息周期美国很难回到低利率状态

  瑞信事件是孤立风险事件不↙是欧洲银行系统性风险体现

  欧美银行风险不会演变为全球危机

  但信贷收缩会影响全球实体经济复苏

  看╱好今年亚洲投资级债券和中国股票

  国内经济反弹动能集中在上半年

  第一财经：非常感谢接受我们卐的专访，首先我∞们看到您在4月份的时候曾经表示，中▲国经济反弹可能在2023年提前完成，预计增长会在短期内到达一个高位，并且在二季度见顶。我们从现在∑　整体的一季度数据来看，您还延续之前的判断吗？为什么？

  陈东：我们之前的讲法其实主要的意思就是说它反弹的力度▃、动能可能更加集中◥在上半年。具体到动能是在一季度还是二季度见顶，要看你怎么看，比如说如果我们看季度跟季度之间的环比∏的话，很有可能一季度的这个数字就已经是全年的最▲高点，因为它毕竟▼是跟去年非常弱的四季度相比。但是如果说从年同比的角度Ψ，应该是二季度可能增速々是最高的，面临一个今年看来比较有利的基数效应。

  但总的来说，我们认为还是上半年的动能应该比下半年更强，主要还是基于全球经济的态〖势，因为我们认为在今年↘的下半年很有可能美国经济就会ξ　进入一个衰退，那么全球对商品的需求←，都可能处在一个下降的情况，所以我们整个外贸可能会面临一个相对来说更加具有挑战性的状态，所以下半年我们认为从复苏的动能的角度可〓能会比上半年弱一点。

  美联储本轮◢加息已到尽头

  通胀粘性依旧存在美国年内降】息概率不大

  第一财经：市场还是「很关注5月份的美联储的议息会议，有很多的机◇构都认为可能这次是美联储在这一轮最后一次加息，甚至有一些交易员认为在今年夏天之前美联储可能就会降息，所以您怎○么来看，您认为5月份是◣最后一次加息吗？包括降息的可能性大吗？

  陈东：是的，我们认为美联储这一次加息的周︼期可能已经差不多↓到了尽头。因为经过了在不久之前美国银行业的一次小小的危机之后，实际上整个美国的银行业本身就有自发地进行了一次↑收缩，因为他们要加强资产负债表，对他们的信贷投放变得〓谨慎，那么这些动作本身√实际上就是带有紧缩性质。但不管怎么样说ω，我们认为加息的周期可能已经∩到了末端。

  但是在减息这个问题上，我认为现在市场可能预期得太早了，这很大程度上还是取决于美国的通货膨胀的状态。那么◤现在来看，就像我们刚才谈到∞的，其实美国现在的核◢心通胀这一部分还十★分具有粘性。它的房租才刚刚开始表现出开始走弱，但是除了房租以外，其他的服务业价格的上升还在继续，所以现在整个美国的它的核心通胀还在5%以上的☆情况下，假设它降到╱了比如说4%左右，我很难想■象，在这样的◆一个高通胀的情况下，美联储可以做出∞减息的动作。在现在这个时点上，我们认为2023年美联储降息的概率还是比较低的，很有可能要到2024年。

  即使进入降息周期美国很难ㄨ回到低利率状态

  第一财经：您刚才↑也提到，认为美联储的这一轮加息已经到尾声了，回顾→整体的这一轮的加息，我们相比于之前几次≡危机，包括08年，再远一点甚至是1980年代那次，这次有什么可以总结的吗？

  陈东：这一次可能跟过去，特别⌒是金融危机之后的整体的全球的经济态势可能已经发生了很大的变化。我认为一个很大的变∏化是，即使通胀现在♂可能已经见顶，甚至刚」才谈到明年还可能进入一个减Ψ息的周期，但是可能很难回到过去10年的零利率，甚至是负利率的一种状态。因为我们认为全球的通货膨胀的中枢可能已经◎系统性地提升，所以这可能是一个最大的不∑　同之处。

  瑞信事件是孤立风险事件不是欧洲银行系统性●风险体现

  第一财经：您也提到了，这次还是引发了一些部分金融扰动和金融的风险的。您认为瑞士金融行业这次的金融系统扰动，包括瑞信★事件，对于瑞士以∏及整个欧洲市场，它的＠影响有多大？是质变性的影△响吗？

  陈东：简单来说我认为不是。如果把欧洲的银行业跟美「国的银行业做一个比较的话，会发现整体来说欧洲银行业稳健得多。

  以一组数据为例，比如流动性覆々盖率，美国的十几〖间大的银行，它们平均的流动性覆盖率大概是在118%，表明也是◣能够覆盖，但是ξ　如果去看欧洲的前边30多家银行，它们平均来看是165%，大大高于美国这边，这是一个方面。

  另一方面，产生这个危♀机是因为之前美国一些银行持有到期的证券，它↓的价格下跌了，有一些没有实现的这种投♀资的账面损失。那么如果我们◣去看账面损失占比如说它ω的有形净资产的一个比率的话，美国这边的话，大部分的银行它所占的比例很多都在20%以上，当然有一些最厉害的，甚至到了50%，硅谷银行就不说了，它基本≡上就是到80%以上，所∴以后来它才倒闭。

  欧洲这边通常大部分的这些银行∞，实际上它们未实现︼的这种证券投资的损失占有形净资产的比例通常都在10%以下，这是一个非常大的区别。为什么会有区别？因为欧洲的监管部门其实对这些银行的监管力度要严【格得多。所以总体☉来说，其实欧洲的》银行业目前所面临的风险比美国还要小一些√。在一定程度上瑞士信贷事件而言，我们认为这是单个企业的◆相对比较孤立的一个风险事件，而不是整个瑞士的银行体系，甚至整个欧洲的银行体系的系统性风险，所以我认为非常必要把它们区分№开来。

  欧美银行风险不会演变为全球危机

  但信贷收缩会影响全球实体经济复苏

  第一财经：您之前的研↑判认为，虽▃然现在欧美，尤其是美国的银行系统会出现一些问题，令经济前景变得比较暗，但是从目前来，全球的经济☆是相对处于比较好的状态下进入到这种波动的，所以只要⌒全球经济一直比较正常，是可以弥补美国经济势头的下滑╱的。所以从现在■来看，是不是能说『明现在整体的一个银行业，包括金融危机的这种边际风险已经开始递减了，或者说是全球市场的风险也在降低？

  陈东：首先，我们不认为这一次的银行波动也好，或者叫小小的一』个危机也好，会演变成一〗次更大范围全球的金融危机。

  刚才讲了这一次的源头在于这些∑　银行持有一些证券，但是由于这些证券，比如说美国国债，它并没有明显的违约的风险，而是面临一个利率风险，当利率快速上升的时ω　候，给它带来的账面的损★失。如果能够有能力持『有到期的话，对它来说不是问题】，但它没有能力持有到▼期，出现了一个流动性的问题。因为客户要提钱，就被迫按照市价的这种有损失的价格把它卖出去，那就带〓来了实际的损失，所以它的性质非常不◎同。

  另一方面，我们看到这一次监管者的动作也非常迅速，对它的出手〖非常快，且非常有力，很快就把这些危机解决在一个比较初期的阶段。但是这并不代表这一系列产生的冲击不会有任︾何影响。它的影响会表现在对全球经济上。比如就像我♀刚才讲的，虽然它没有变成金融危〓机，但是这些银行，特别是中小银行，为了能够让经营状况更加稳健，就意味着它可能需要去收缩其信贷投放，它需要变得更谨慎一些，有可能甚至会加深这种衰退的深度，所以它的影响会在实体经济▲里体现出来。

  第一财经：也就是基本上能达◤它他之前预想的软着ぷ陆这个状态吗？

  陈东：目前我们基准的看法还是像我◣刚才讲的，不能认为这事高枕无忧了，而是必须密切地关注，留意数据。

  看好今年亚洲投资级债券和中国股票

  第一财经：我们最后再来看一下资产配置的问题。瑞士百█达财富管理认为今年的重要的主题就是债券的【回归，尤其是亚洲投资级↑别的债券可能更具有◣吸引力，怎么来理解这个判断？同时我们从二季度来看，在资产配置方面会有什么样的建议？

  陈东：债券的投资机会，我认为今年全年都应该还是继续有效的。我们主要看好亚〒洲的这种高质量的债券有两方面的原ㄨ因。第一，同样评级的投资级◤债券，亚洲的债券它提供的收益率更高。换句话说，从估值的角度它更具有吸引力，这是第一方面。第二个方面，平均来看，亚洲的投资级债券的久期要更短一些，也就是说它对利率进一步←波动的敏感性要低一些，那么它面临的▆风险就低一些。所以卐不仅它的风险低，而且收益率还更高，因此我们认为亚洲的投资级债券是更具有吸引力。

  当然从全球范围来看，目前投资级债券都具有吸引力。因为在过去很多年里，我们都处在一个非常低的利◆率水平，现在如果去购→买这些债券的话，不仅可以拿到〗它的高的票息。而且一旦经济进入了一个降息的周期之后，这些债券还面临资本升值的空间，它的价格还可能上涨。所以现在我认为投资债券，特别是这种高质量投资级债券，是一个非¤常好的时机。

  另一方面，我们□　觉得在现在这个时点上投资中国的股票，也还是一个很好的⌒时机。为什么？刚才提到了现在中国的政策跟其他的发达国家政策方向是相反的。另外一方面，我们认为美国可能今年下半年经济会步入衰退，但中国是从去年经济比较弱的情况开始进入√复苏的状态。而且♀随着大家信心的恢复，可◎能这种复苏还会进一步地加强。中国股票哪怕经历了去年年底到现在的一波涨幅，它的估值都还处在一个相当有吸引力的水平。所以我们目前看好中国股票。

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