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光大证券：龙︻头企业业绩韧性凸显 关注汽车板块短期反弹机会

      乘用车表现好于零部件

  2022年国内乘用车批发销量同比+9.8%至2315.4万辆， 1Q23乘用车批发销量同比-7.3%至505.2万辆。根据中信指数√数据，1）A股盈利◎指标：2022年A股︾主要乘用车々+零部件上市▂公司总营业收入同比+13.7%，毛利率同比+1.1pcts至14.1%，归母净利润同比+4.9%，ROE同比-0.1pcts至6.5%。其中，4Q22 A股主要乘用↓车+零部件上市公司总营业收入同比+20.7%，毛利率同比+4.5pcts至14.8%，归母净ㄨ利润同比+6.1%，ROE同比持平至0.8%。1Q23 A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+3.7%，毛利率︼同比+1.5pcts至14.4%，归母净利润▆同比-0.6%，ROE同比-0.1pcts至1.9%。2）H股盈利指标：2022年H股汽车收入同比+23.4%，毛利率同比+0.6pcts至15.2%，归母净←利润同比+20.0%，ROE同比+0.6pcts至8.6%；其中，2H22港股汽车收入同比+40.4%，毛利率同比+1.6pcts至15.5%，归母净利润同比+49.7%，ROE同比+1.1pcts至4.5%。我们认为，2022年、2023年一季度乘用车表现好于零部件符合我们判断。其中，受益于行业龙头效【应/规模效应，乘用车收入/盈利同比稳定增长→。鉴于产业链传导、原材料价◢格等压力拖累零部件利润率与业绩表现。

  政策支持新能源汽车方向不¤改，新车型上市有望驱动销量修复

  行业近期存在包括，1）竞争加剧且价√格体系波动，部分车型♀定价/销量与头部主机厂定价策略相关；2）市场需求仍处于恢复阶段，1Q23销量同◥比下滑等方面风险。我们认为，行业2023E机遇与风险并存，受益于，1）自主车企转型节奏加快，车展■期间新车型/子品牌、以及新技术相继落地，夯实电动化渗透率抬升基础；2）中央对新能源汽车、以及相关基础设施建设支持态度明确。地方层面的消费补贴持续跟进ㄨ且部分地区新能源汽车补贴力度大于燃油车，有望驱动新能源汽车需求企稳/销量爬坡，电动化/自主化份额抬升趋】势不改。

  关注「板块短期反弹机会

  我们认为，1）中信A股汽车指数估值已回落至近2020年均值-1x标准差。2）鉴于碳酸锂价格回落、产业链年降、以及规模效应部⊙分对冲主机厂降价导致的业绩下修风险，预计乘用车盈利表现优于零部件。3）看好2023年具〗有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以＠ 及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。

  风险分析：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。

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