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      12月7日，一家冲击沪市主板的商业服务企业——迈创股份，IPO终止。上交所网站披露，日前迈创股份和保荐人东吴证券申请撤回，根据有关规定，上交所决定终止⊙对公司首次公开发行股票并在主板上市的审核。

  迈创股份最早︻在2022年3月核准制下就提交了上市申请，当年8月收到证监会反馈意见，但一直没有进展。全面注〒册制后，今年3月公司平移至上交所审核，3月底收到首轮问询，5月17日回复问询。此后又陷入停滞状态，一☆直未收到二轮问询，也未进入上市委会议环节，大半年后如今传来撤回消息。

  迈创股份主营电子产品的售后维修等服务，收入高度依赖前五大客户，尤其是前两大客户——小米和联想。2022年上半年，小米和联想贡献给※公司的营业收入已经占到总盘子的75%以上，尤其小米，贡献度超过50%。实际上，作为第一大客户的小米，近两年一期也是迈创股』份最大的供应商。此外，小米还通过瀚星创投在2021年8月入股迈创股份，成为公司第三大股东。

  有小〇米加持，2019年至2021年，迈创股份营业收入和净利润复合增速分▓别高达49%和63%。但看似高增长背后，公司真实的财务状况远没有这么乐观，存货和应收账款畸高，短期有息债务是货币资金★的两倍多，经营性净现金流三年一期持续大额流出。

  小米、联想贡献超75%收入

  根据招股书的自述，迈创企业管理服务股份有限公司（简称“迈创股份”）是一家专注于电子行业的第三ξ方售后外包㊣服务集成商，致力于为品牌企业提供以数字化为基础的一站式售后服务管理平台，并兼顾品牌企业生产环节的传统供应链服务。

  公司称，其通过长期以来积累的售后备件需求预测ζ　能力，协同整合的备件运营（包括备件采购、仓储、物流、索赔、再制造）、授权服务商、客服中心等各环节资源要素，以单一平台为品牌『企业提供一体化服务，协助品牌企业在降低运营成本和管理成本的同时提高售◇后服务效率及达成率，提升终端消费者对品牌的满意度。

  公司对主营业务的介绍，有点晦涩难懂，但从营︽业收入的构成来看，其实就是电子产品的售后服务。2021年和2022年上半年，“售后服务管理”贡献的营收均达到了93%。

  从招股书和问询回复等材料来看，公司的大客户依赖症非常明显。报告期内（2019年、2020年、2021年和2022年上半年），公司向前五大客户实现的收入占当期营业收入比例分别为66.89%、78.06%、79.68%和80.34%，占比较高。

  其中，公司向前两大客户联想、小米实现的收入占当期营业收入比例分别为55.13%、70.76%、74.31%和76.07%。2022年上半年，对小米的收入占比为50.16%，更是超过了总营收的一半。

  为此，问询审核中，上交所要求公司分析与主要客户合作关系的稳定性和可持续性，说明持续经营能力是否存在重大不确定性。另外，监管要其结合主╲要客户及其与公司相关业务经营状况的变动趋势，分析未来市场空间和①经营业绩是否存在潜在不利变化的风险；即结合客户拓展的主要制约因素，分析公司客户集中、大客户依赖的状况改善√的可能性。

  小米还是大供应商和股东

  招股书显示，晋升第一大客户的小米，同时也是迈创股份的大供应商。其中，2019年小』米是第二大供应商，从2020年开始成为第一大供应商，一直持续到2022年上半年，采购金额占比从21%上升到34%。

  与此同时，在2021年也就是晋升第一大客户当年，小米还通过旗下100%持有的创投平台瀚星创投，入股了迈创股份。

  招股书显示，2021年8月，迈创股份将公司总股本由5940.25万股增加至6179.4961万股，由新股东瀚星创投以4065.2万元现金认购迈创股份239.2461万股股份。而此时，距离公司提交上市申请，只有7个月时间了。本次增资中，每股价格为16.9917元，以2020年净利润按13.5倍市盈率为基础协商确定。

  但需要注意的是，仅仅过了一个月，2021年9月，复星旗下的复星惟盈等9名股东也入股，此时的入股价格已经上升到19.42元，系以2020年净利润按15.5倍市盈率确定。也就是说，早了一个月，小米的入股成本“节约”了13%。

  这样，小米旗下瀚星创投在2022年3月递交上市申请时，最终成为№迈创股份第三大股东，持股比例4.51%，仅次于迈创股份实际控制人丁思海、吴志远。

  净利润和现金流趋势背离

  背靠小米这样的“大树”，迈创股份的日子看起来好过，但实际上远没有表面上那么风光。

  报告期各期→，迈创股份营业收入分别为5.01亿元、7.12亿元、11.21亿元和6.63亿元，最近三年营业收入复合增长率达到49.48%；实现净利润分别为4013.12万元、7207.09万元、1.07亿元和6280.09万元，最近三年净利润复合增长率更是达到63.14%。公司在招股书中自称，“销售规模持续扩大，盈利能力逐渐增强”。

  然而，公司的净利润只是账面数字，实际经营性净现金流堪忧。

  报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-2.74亿元、-1.26亿元、-2072.19万元和-8990.58万元。公司也承认，“如果未来公司经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，公司营运资金将面临一定压力，对公司持续经营造成不利影响”。

  经营性现金流直接关联资金链。合并资产负债表显示，公司截至2022年半年度末账上货币资金不足1亿，但短期借款就超过2亿，加上2000多万的一年内到期非流动负债，短期有息债务超过2.3亿元。

  记者注意到，经营性现金流持续净流出，跟公司应收账款高企不无关系。报告期各期末，公司应收账款期末余额分别为1.89亿元、2.64亿元、3.1亿元和4.83亿元，占公司当期营业收入的比例分别为 37.75%、37.08%、27.62%和72.79%。

  此外，公司的存货同样畸高。报告期各期末，公司的存货账面价值分别为 2.34亿元、4.76亿元、5.4亿元和6.12亿元，占当期末营业收入♀的比例分别为 46.7%、66.8%、48.17%和92.3%。

  此次IPO，公司原计划募资6.3亿，其中近1亿用来补●充流动资金。